เมื่อเวลา 11.20 น. BGRIM พุ่ง 5.65% เพิ่มขึ้น 0.70 บาท มาที่ 13.10 บาท มูลค่าการซื้อขาย 208.07 ล้านบาท จากราคาเปิด 12.50 บาท ราคาสูงสุด 13.10 บาท และราคาต่ำสุด 12.40 บาท
B.Grimm Power Korea ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ บมจ.บี.กริม เพาเวอร์ [BGRIM] จะเข้าซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพออกโดย Unison ในเกาหลี มูลค่าเงินต้น 32,000 ล้านวอน หรือประมาณ 704 ล้านบาท คิดเป็น 85% ของหุ้นกู้แปลงสภาพทั้งหมด ขณะที่นายฮาราลด์ ลิงค์ จะเข้าซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพจาก Myungwoon ในสัดส่วนประมาณ 15% ที่เหลือ ประมาณ 123.3 ล้านบาท โดยหุ้นกู้แปลงสภาพนี้มีอัตราผลตอบแทน 12% ต่อปี (ดอกเบี้ยทบต้นรายไตรมาส) และชำระดอกเบี้ยแบบ Bullet ในวันไถ่ถอน
BGRIM จะได้สิทธิ
1) ใช้สิทธิแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญของ Unison ได้ตั้งแต่ 1 ปีหลังจากวันออกหุ้นกู้ หรือตั้งแต่ 26 พ.ค. 69 เป็นต้นไป เปิดโอกาสให้ BGRIM สามารถเข้าถือหุ้นในผู้ผลิตกังหันลมและผู้ให้บริการเทคโนโลยีชั้นนำ ราคาแปลงสภาพจะปรับทุกวันที่ 26 ของทุกเดือน จะเป็นราคาที่สูงกว่า a) ราคาล่าสุด หรือ b) ค่าเฉลี่ยของราคา 1 เดือนย้อนหลัง 1 สัปดาห์ย้อนหลัง และราคาล่าสุด และมีการกำหนดราคา floor และ Cap ของราคาการแปลงสภาพ
2) ขอไถ่ถอนก่อนกำหนดได้ตั้งแต่ 26 พ.ย.68 และทุกไตรมาสหลังจากนั้นจะได้เงินต้น + ดอกเบี้ย 12% ต่อปี คำนวณทบต้นรายไตรมาส
ฝั่ง Unison มีสิทธิขอไถ่ถอนตั้งแต่ครบ 12 เดือนหลังวันที่ออกหุ้นกู้ และทุกไตรมาสหลังจากนั้น แต่จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมส่วนเพิ่มอีก 3% จากดอกเบี้ย 12% ปกติ เมื่อครบกำหนด Unison ต้องชำระเงินต้นพร้อมดอกเบี้ย 12% ต่อปี คำนวณทบต้นรายไตรมาส หรือ BGRIM จะใช้สิทธิแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญ Unison ได้
ทั้งนี้ Myungwoon Industry Development เป็นผู้ถือหุ้น 51% ในโครงการ Yeonggwang Nakwol Offshore Wind Power Project (Nakwol 1) ขณะที่ BGRIM ถือหุ้น 49% โดย Nakwol 1 เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง ขนาดกำลังการผลิตติดตั้งรวม 364.8MW ซึ่งมีความคืบหน้าก่อสร้าง 78% ณ เดือนเม.ย. 69
ส่วน Unison เป็นผู้ผลิตกังหันลมชั้นนำ 1 ใน 2 เจ้าหลักที่เป็นสัญชาติเกาหลีใต้ จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ KOSDAQ มี Market cap ประมาณ 7,300-7,500 ล้านบาท ซึ่ง Myungwoon เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่อันดับ 1 ใน Unison ขณะที่ผู้ถือหุ้นอันดับ 2 เป็น pension fund ของรัฐบาลเกาหลีใต้
ทั้งนี้ ราคาหุ้น Unison ปรับตัวสูงขึ้นเกิน 100% หลังจากที่ Myungwoon เข้าไปถือหุ้นเมื่อช่วงปี 2024 เนื่องจากมีความเชื่อมั่นมากขึ้น อย่างไรก็ตามล่าสุดเช้านี้ราคาหุ้น Unison เปิดตลาดมาปรับตัวลดลงประมาณ 4%
บล.อินโนเวสท์ เอกซ์ มองเป็นบวกระยะสั้น คาด BGRIM จะบันทึกกำไรจาก Fair value adjustment (ยังต้องรอประเมินจาก Financial advisor) และรายได้ดอกเบี้ยรับ 12% ต่อปี คำนวณตามระยะเวลาที่ BGRIM ถือ คาดประมาณ 60 ล้านบาทในปี 69 และ 30 ล้านบาทในปี 70
แม้ Unison ที่ประสบปัญหาขาดทุนมาตลอดหลายปี และมี D/E สูงประมาณ 1.4x ณ สิ้นปี 68 (ลดลงจาก 2.76X ณ สิ้นปี 67) แต่ยังมี Cash on hand และที่ผ่านมาก็ชำระดอกเบี้ยให้กับ Myungwoon มาได้ตลอด โดยทาง BGRIM จะใช้เงินสดที่อยู่ในเกาหลีที่เป็นสกุลเงินวอนเข้าซื้อ ซึ่งจะลดความเสี่ยงความผันผวนค่าเงินได้
เรามองเป็นบวกมากขึ้นในระยะกลางถึงยาว เนื่องจาก BGRIM จะสามารถเลือกที่จะ exercise เป็นหุ้น Unison ได้ โดยคาดว่าผลประกอบการของ Unison จะทยอยฟื้นตัวหลังโครงการ Nakwol 1 เข้าสู่ fully COD ภายในปี 69 หลังจาก Partial COD ไปช่วงปลายปี 68 แล้ว ประมาณ 100MW ซึ่งจะรับรู้รายได้จากการขายกังหันลม อุปกรณ์ด้านวิศวกรรม และงานซ่อมบำรุง (O&M) ของโครงการ Nakwol1 ซึ่งมีสัญญา PPA กับ KEPCO (รัฐวิสาหกิจด้านการไฟฟ้าของเกาหลี) อัตราค่าไฟแน่นอนระยะยาว
เราคาดว่า BGRIM จะมีส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Nakwol 1 ประมาณ 400-500 ล้านบาทต่อปี ขณะที่ Outlook ตลาดพลังงานลมในเกาหลีใต้คาดว่าจะเติบโตเฉลี่ย 35% CAGR ใน 69-74 ตามนโยบาย Green New Deal ของรัฐบาลที่ตั้งเป้าติดตั้งพลังงานลมนอกชายฝั่งให้ได้ 12GW ภายในปี 73 จากปัจจุบันที่อยู่ประมาณ 300-400MW เท่านั้น และ Unison เป็นผู้ผลิตกังหันลมสัญชาติเกาหลี มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 10-15% ของกำลังผลิตติดตั้งในเกาหลีใต้ แม้ว่าจะมี Vestas ที่เป็นผู้เล่นต่างชาติเข้ามามากขึ้น แต่รัฐบาลเกาหลีใต้พยายามที่จะให้คะแนนพิเศษกับผู้ผลิตในประเทศ ช่วยให้ BGRIM มีความมั่นคงในการจัดหาเทคโนโลยีและอุปกรณ์สำหรับโครงการพลังงานลมในอนาคต โดยไม่ต้องกังวลเรื่องการขาดแคลนหรือราคาที่ผันผวนจากซัพพลายเออร์รายอื่น แต่หากไม่เป็นไปตามคาด BGRIM ยังมี Option ในการไถ่ถอนเป็นเงินต้น + ดอกเบี้ย 12% ต่อปีคืนมา
ความเสี่ยงอาจจะต้องติดตามเรื่อง Credit Risk: แม้จะมีสิทธิขาย CB คืน แต่ถ้า Unison ถึงขั้นล้มละลายจริงๆ การบังคับสิทธินี้อาจทำได้ยาก ซึ่ง Worst case ก็จะได้เพียงหลักประกันประมาณ 12,000 ล้านวอน หรือประมาณ 264 ล้านบาทเท่านั้น
สำหรับ BGRIM เรายังคงแนะนำ OUTPERFORM ราคาเป้าหมาย 14.8 บาท อิง DCF valuation