เมื่อเวลา 10.29 น. IVL ร่วง 8.71% หรือลดลง 2.10 บาท มาที่ 22.00 บาท มูลค่าซื้อขาย 899.83 ล้านบาท จากราคาเปิด 23.10 บาท ราคาสูงสุด 23.20 บาท ราคาต่ำสุด 21.70 บาท
แหล่งข่าวจากวงการโบรกเกอร์ ระบุว่า Morgan Stanley ปรับลดคำแนะนำ บมจ.อินโดรามา เวนเจอร์ส [IVL] จาก Overweight เป็น Underweight พร้อมลดราคาเป้าหมายเหลือ 19 บาท จาก 26.9 บาท แม้ยังเชื่อว่ารอบขาขึ้นของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีกำลังเริ่มต้น แต่เห็นว่าปัญหาเชิงโครงสร้างของ IVL ทำให้ผลตอบแทนต่อเงินลงทุน (ROCE) ยังต่ำกว่าต้นทุนเงินทุน และการฟื้นตัวของกำไรอาจยังไม่เพียงพอให้ Valuation ขยายตัวได้
ประเด็นหลักคือ แม้ IVL จะเดินหน้าปรับโครงสร้างธุรกิจ ปิดโรงงานที่ขาดทุน 4 แห่ง และเร่งลดต้นทุน แต่ Morgan Stanley ประเมินว่า ROCE ในปี 2570 ยังอยู่เพียงราว 2% ต่ำกว่าคู่แข่งหลายราย ขณะที่ตลอด 10 ปีที่ผ่านมา บริษัทสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเฉลี่ยราว 1.1 พันล้านเหรียญต่อปี แต่ผลตอบแทนจากการลงทุนเฉลี่ยอยู่เพียง 3% ทำให้การเติบโตที่ผ่านมาไม่ได้สร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นมากนัก
อีกประเด็นที่กังวลคือ ฐานะการเงินยังตึงตัว โดย Free Cash Flow จะเริ่มเป็นบวกอย่างมีนัยสำคัญก็ต่อเมื่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานสูงกว่า 1 พันล้านเหรียญต่อปี ขณะที่ปัจจุบันราว 2 ใน 3 ของกระแสเงินสด ถูกใช้ไปกับดอกเบี้ยและเงินลงทุนเพื่อซ่อมบำรุง ทำให้การลดหนี้ทำได้ช้ากว่าคู่แข่ง และ Morgan Stanley คาดว่า Net debt/equity จะยังสูงถึง 173% ในปี 2570 ซึ่งเป็นหนึ่งในระดับที่สูงที่สุดของกลุ่ม
แม้ Morgan Stanley ยังเชื่อว่าภาพรวมวัฏจักรปิโตรเคมีกำลังดีขึ้น โดยคาดว่า PET Operating Rate ฟื้นตัวจากการปิดกำลังการผลิตในจีน และอุปทานใหม่ในปี 2569-70 จะจำกัด แต่ประเมินว่า PET Spread ได้ผ่านจุดสูงสุดในไตรมาส 2/69 แล้ว และจะทยอยกลับสู่ระดับปกติในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ถึงปี 2570 ทำให้แรงหนุนต่อกำไรจะลดลงเมื่อเทียบกับช่วงปัจจุบัน
ด้วยสมมติฐานต้นทุนที่สูงขึ้น ความต้องการ PET ที่อ่อนกว่าคาด และ CAPEX ที่เพิ่มขึ้น Morgan Stanley จึง ปรับลดประมาณการ EBITDA ปี 2569-70 ลง 26% และ ลดประมาณการ EPS ลง 37% และ 51% ตามลำดับ พร้อมมองว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนประโยชน์จากการปรับโครงสร้างธุรกิจและ Spread ที่อยู่ในระดับสูงไปมากแล้ว
อย่างไรก็ดี Morgan Stanley ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อวัฏจักรปิโตรเคมี แต่เห็นว่า SCC, PTTGC, TOP และ BPCL มีความน่าสนใจด้าน Risk/Reward มากกว่า IVL ในช่วงนี้ จึงปรับลดคำแนะนำเป็น Underweight และลดราคาเป้าหมายเหลือ 19 บาท จากเดิม 26.9 บาท
โดย เสาวลักษณ์ อวยพร