ฟิทช์ประกาศจัดอันดับเครดิตโครงการหุ้นกู้ระยะกลางมูลค่ารวมไม่เกินสี่หมื่นล้าน

ฟิทช์ เรทติ้งส์ - กรุงเทพฯ - 17 สิงหาคม 2569: บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศจัดอันดับเครดิตภายในประเทศของหุ้นกู้ไม่มีประกันของโครงการหุ้นกู้ระยะกลาง (Medium-Term Note Program หรือ MTN) มูลค่ารวมไม่เกินสี่หมื่นล้านบาท ของบริษัท เอสซีจี แพคเกจจิ้ง จำกัด (มหาชน) (SCGP, อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'A(tha)'/ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ที่ระดับ 'A(tha)'

โครงการ MTN ดังกล่าวได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกันกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ SCGP เนื่องจากหุ้นกู้ที่จะมีการออกจำหน่ายภายใต้โครงการ MTN มีสถานะเท่าเทียมกันกับหนี้ไม่มีหลักประกัน และไม่ด้อยสิทธิของ SCGP

อันดับเครดิตของ SCGP สะท้อนถึงสถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile) ของ SCGP ที่ 'a(tha)' ซึ่งสะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งในฐานะผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์กระดาษชั้นนำในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ฟิทช์คาดว่าการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกำไร และค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนที่ลดลง จะช่วยสนับสนุนการลดลงของอัตราส่วนหนี้สินในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต
EBITDA ที่ฟื้นตัวช่วยลดอัตราส่วนหนี้สิน - ฟิทช์คาดว่าหนี้สินสุทธิ ต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA net leverage) ของ SCGP จะลดลงมาอยู่ที่ระดับ 3.2 เท่าในปี 2569 และ 3.0 เท่าในปี 2570 จาก 3.7 เท่าในปี 2568 (ณ สิ้นครึ่งแรกของปี 2569: 3.1 เท่า) โดยได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ฟิทช์คาดว่า EBITDA ของ SCGP จะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.6-1.7 หมื่นล้านบาทต่อปีในปี 2569-2570 (ปี 2568: 1.4 หมื่นล้านบาท) และเพิ่มเป็น 1.8 หมื่นล้านบาทในปี 2571 ฟิทช์เชื่อว่าการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของอุปสงค์ การเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของราคาขาย และต้นทุนวัตถุดิบและพลังงานที่ลดลง จะช่วยให้อัตราส่วน EBITDA ต่อรายได้ (EBITDA Margin) ของ SCGP เพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 13-14 ในปี 2569-2571 (ปี 2568: ร้อยละ 11.2)

ค่าใช้จ่ายลงทุนลดลงและมีความยืดหยุ่น - ฟิทช์คาดว่าค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนและการลงทุนของ SCGP จะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาทต่อปีในช่วงปี 2569-2571 จากระดับสูงสุดประมาณ 2.9 หมื่นล้านบาทในปี 2567 (ปี 2568: 9.7 พันล้านบาท) ฟิทช์เชื่อว่า SCGP มีความยืดหยุ่นในการบริหารค่าใช้จ่ายลงทุนในระดับหนึ่ง รวมถึงสามารถเลื่อนการลงทุนเพื่อขยายธุรกิจออกไปได้ หากการฟื้นตัวของอุปสงค์ช้ากว่าที่คาด

ความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่และบริษัทลูก - ฟิทช์ประเมินว่า SCGP มีสถานะทางเครดิตที่แข็งแกร่งกว่าบริษัทแม่ ซึ่งได้แก่ บริษัท ปูนซิเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) หรือ SCC อันดับเครดิตของ SCGP สามารถอยู่สูงกว่าสถานะทางเครดิตของบริษัทแม่ได้ เนื่องจากข้อจำกัดในการเข้าถึงและควบคุมบริษัทลูกทางด้านการบริหารและการเงินโดยบริษัทแม่อยู่ในระดับปานกลาง และกลไกการป้องกันทางกฎหมายอยู่ในระดับต่ำ ตามหลักเกณฑ์การจัดอันดับของฟิทช์ในเรื่องความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทแม่กับบริษัทลูก (Parent and Subsidiary Linkage Rating Criteria) การประเมินข้อจำกัดในการเข้าถึงและควบคุมบริษัทลูกทางด้านการบริหารและการเงินโดยบริษัทแม่ในระดับปานกลาง สะท้อนถึงการที่ SCC และ SCGP เป็นบริษัทจดทะเบียนแยกจากกัน มีคณะกรรมการบริษัทที่แยกกันบางส่วน และ SCGP มีความเป็นอิสระในการบริหารเงินสดและจัดหาเงินทุน ส่วนการประเมินกลไกการป้องกันทางกฎหมายในระดับต่ำ สะท้อนถึงการที่ไม่มีข้อจำกัดทางกฎหมายอย่างเป็นทางการในเอกสารทางการเงินของ SCGP ที่ห้ามการส่งกระแสเงินสดขึ้นไปยัง SCC

ผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์กระดาษชั้นนำในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ - อันดับเครดิตของ SCGP สะท้อนถึงสถานะความเป็นผู้นำตลาด ในฐานะผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์และบรรจุภัณฑ์กล่องลูกฟูกที่ใหญ่ที่สุดในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ SCGP มีกำลังการผลิตรวมของธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระดาษทั้งในส่วนต้นน้ำและปลายน้ำประมาณ 6.0 ล้านตันต่อปี การเข้าซื้อกิจการช่วยเพิ่มกำลังการผลิตสินค้ากลุ่มบรรจุภัณฑ์อาหารและบรรจุภัณฑ์พลาสติกอย่างมีนัยสำคัญจากฐานที่ต่ำ

ผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายช่วยสนับสนุนอุปสงค์ - ฟิทช์คาดว่า SCGP จะเพิ่มกำลังการผลิตและความหลากหลายของสินค้าในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า ซึ่งจะช่วยสนับสนุนอุปสงค์ ประมาณร้อยละ 75 ของรายได้จากบรรจุภัณฑ์ของ SCGP มาจากกลุ่มสินค้าปลายทางที่เกี่ยวข้องกับการอุปโภคบริโภค ซึ่งเป็นกลุ่มสินค้าที่มีความต้องการซื้อที่ค่อนข้างสม่ำเสมอตลอดช่วงวัฏจักรเศรษฐกิจ หรืออยู่ในช่วงที่มีการเติบโตสูง นอกจากนี้ ธุรกิจของ SCGP ยังได้รับประโยชน์จากการเชื่อมโยงธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระดาษตั้งแต่ต้นน้ำจนถึงปลายน้ำ ซึ่งช่วยลดผลกระทบต่ออัตราส่วนกำไรจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนวัตถุดิบได้ในระดับหนึ่ง

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป
สถานะเครดิตโดยลำพังของ SCGP ใกล้เคียงกับอันดับเครดิตของบริษัท ปูนซีเมนต์นครหลวง จำกัด (มหาชน) หรือ SCCC (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'A(tha)'/ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) โดยอันดับเครดิตของบริษัททั้งสองได้รับการสนับสนุนจากสถานะทางการตลาดที่แข็งแกร่งในกลุ่มธุรกิจของตนเอง SCCC เป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่อันดับสองของประเทศไทย แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทมีความอ่อนไหวในช่วงเศรษฐกิจขาลงมากกว่า SCGP เนื่องจากมีธุรกิจเกี่ยวเนื่องกับอุตสาหกรรมก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์ SCGP มีการกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์และกลุ่มธุรกิจปลายทางที่หลากหลายกว่า รวมถึงมีความต้องการซื้อจากลูกค้าที่มีความสม่ำเสมอมากกว่า ส่งผลให้ SCGP สามารถรองรับอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่า SCCC ที่อันดับเครดิตเดียวกัน

SCGP มีขนาดธุรกิจที่ใหญ่กว่าบริษัท อีสเทิร์นโพลีเมอร์ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ EPG (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ 'A-(tha)'/ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) อย่างมาก โดย EPG เป็นผู้นำในธุรกิจผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็นจากยางสังเคราะห์ประเภท EPDM ธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์พลาสติกและโพลิเมอร์ ในเชิงรายได้และ EBITDA EPG มีธุรกิจปลายทางและประเภทสินค้าที่กระจายตัวมากกว่า แต่ถูกลดทอนโดยสถานะผู้นำตลาดของ SCGP ในธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ SCGP มีอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ แต่ด้วยสถานะทางธุรกิจที่ดีกว่า ทำให้ SCGP มีอันดับเครดิตที่สูงกว่า EPG อยู่หนึ่งอันดับ
สมมติฐานที่สำคัญ
สมมติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ

รายได้เพิ่มขึ้นร้อยละ 1-4 ต่อปีในปี 2569-2571 จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นและราคาขายเฉลี่ยที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย
EBITDA Margin เพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 13-14 ในปี 2569-2571 (ปี 2568: ร้อยละ 11.2) จากการฟื้นตัวของราคาขายและการดำเนินโครงการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนและการลงทุนประมาณ 1 หมื่นล้านบาทต่อปีในปี 2569-2571
อัตราการจ่ายเงินปันผลต่อกำไรสุทธิ (Dividend Payout) ที่ระดับร้อยละ 45-50

ปัจจัยที่อาจมีผลกับอันดับเครดิตในอนาคต

ปัจจัยลบ:

การปรับลดสถานะเครดิตโดยลำพังของ SCGP
สถานะทางเครดิตของ SCC อ่อนแอลง
การประเมินข้อจำกัดในการเข้าถึงและควบคุมบริษัทลูกทางด้านการบริหารและการเงินโดยบริษัทแม่เป็นระดับต่ำ
ปัจจัยบวก:
การปรับเพิ่มของสถานะเครดิตโดยลำพังของ SCGP พร้อมกับการปรับเพิ่มสถานะทางเครดิตของ SCC
สำหรับสถานะเครดิตโดยลำพังของ SCGP
ปัจจัยลบ:
EBITDA net leverage ของ SCGP อยู่ในระดับสูงกว่า 3.5 เท่า เป็นระยะเวลานาน
ปัจจัยบวก:
สถานะทางธุรกิจที่ดีขึ้น และขนาดของธุรกิจที่ใหญ่ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของ SCGP โดยวัดจาก EBITDA ที่สูงขึ้น รวมถึงการกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์และประเภทสินค้าที่ดีขึ้น

สภาพคล่องและโครงสร้างหนี้

SCGP มีหนี้สินที่จะครบกำหนดชำระในอีก 12 เดือนข้างหน้าจนถึงสิ้นเดือนมิถุนายน 2570 จำนวน 3 หมื่นล้านบาท ซึ่งรวมถึงวงเงินกู้ยืมเพื่อเงินทุนหมุนเวียนจากธนาคารประมาณ 2.4 หมื่นล้านบาท ซึ่งฟิทช์คาดว่าจะสามารถต่ออายุได้ตามปกติในการดำเนินธุรกิจ หนี้ที่เหลือซึ่งเป็นหุ้นกู้และเงินกู้ยืมระยะยาวประมาณ 6 พันล้านบาท คาดว่าจะได้รับการรองรับจากเงินสดในมือประมาณ 1.2 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569 นอกจากนี้ สภาพคล่องของ SCGP ยังได้รับการสนับสนุนเพิ่มเติมจากความสามารถที่แข็งแกร่งในการรีไฟแนนซ์ผ่านตลาดตราสารหนี้ในประเทศและแหล่งเงินกู้จากธนาคาร