ทริสเรทติ้งจัดอันดับเครดิตหุ้นกู้ไม่มีประกันในวงเงินไม่เกิน 3,000 ล้านบาทของ บริษัท อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ จำกัด (มหาชน) ที่ระดับ “BBB-” พร้อมทั้งคงอันดับเครดิตองค์กรของบริษัทที่ระดับ “BBB-” เช่นกัน โดยแนวโน้มยังคง “Stable” หรือ “คงที่” ทั้งนี้ อันดับเครดิตของหุ้นกู้ชุดใหม่ดังกล่าวใช้แทนอันดับเครดิตหุ้นกู้ของบริษัทในวงเงินไม่เกิน 2,500 ล้านบาทซึ่งมีการประกาศผลไปเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2556 เนื่องจากบริษัทตัดสินใจเพิ่มวงเงินหุ้นกู้เป็นไม่เกิน 3,000 ล้านบาทจากเดิมที่ไม่เกิน 2,500 ล้านบาท โดยบริษัทวางแผนจะนำเงินที่ได้จากการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ไปใช้ในการขยายกิจการ อันดับเครดิตของบริษัทสะท้อนถึงความสามารถในการแข่งขันที่แข็งแกร่งในโครงการคอนโดมิเนียมใกล้สถานีรถไฟฟ้า ขนาดของธุรกิจในระดับปานกลาง และโครงสร้างเงินทุนที่เพียงพอต่อการขยายธุรกิจ อย่างไรก็ตาม จุดแข็งดังกล่าวถูกลดทอนบางส่วนจากประวัติผลการดำเนินงานที่มีระยะสั้นและขาดความต่อเนื่อง การกระจุกตัวของผลิตภัณฑ์สินค้า รวมทั้งลักษณะของธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่เป็นวงจรขึ้นลง และแรงกดดันจากต้นทุนก่อสร้างและแรงงานที่ขาดแคลน ในขณะที่แนวโน้มอันดับเครดิต “Stable” หรือ “คงที่” สะท้อนถึงความคาดหวังว่าความสามารถในการแข่งขันของบริษัทในโครงการคอนโดมิเนียมใกล้สถานีรถไฟฟ้าจะยังคงแข็งแกร่ง และโครงสร้างทางธุรกิจของบริษัทจะสามารถรองรับต่อการเปลี่ยนแปลงและวงจรขึ้นลงของอุตสาหกรรมได้ในระดับหนึ่ง นอกจากนี้ ทริสเรทติ้งคาดว่าแผนการเติบโตของบริษัทจะไม่ทำให้อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนของบริษัทเพิ่มสูงขึ้นเกิน 66% หรือเทียบเท่ากับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ระดับ 2 เท่า
บริษัทอนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ประกอบธุรกิจพัฒนาและขายโครงการอสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัย โดยโครงการของบริษัทส่วนใหญ่เป็นโครงการคอนโดมิเนียมใกล้สถานีรถไฟฟ้าในกรุงเทพ บริษัทก่อตั้งในปี 2542 โดยตระกูลเรืองกฤตยา ต่อมาในปี 2546 นายชานนท์ เรืองกฤตยาได้เข้ามาเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัท ในปี 2549-2550 บริษัทได้ร่วมลงทุนกับ Pramerica Real Estate Investors (Pramerica) ซึ่งเป็นผู้บริหารกองทุนอสังหาริมทรัพย์ในต่างประเทศ จัดตั้ง บริษัท อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ วัน จำกัด (ADO) และ บริษัท อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์ ทู จำกัด (AD2) เพื่อพัฒนาโครงการแนวราบและโครงการคอนโดมิเนียม ตามลำดับ โดยที่ Pramerica ลงทุนในสัดส่วน 95% ของเงินลงทุนทั้งหมด ส่วนบริษัทลงทุน 5% และทำหน้าที่เป็นผู้พัฒนาและบริหารจัดการโครงการ ต่อมาบริษัทได้เข้าซื้อกิจการทั้งหมดของ AD2 จาก Pramerica ในปี 2553 และซื้อ ADO ในปี 2555 บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยในเดือนธันวาคม 2555 ณ เดือนเมษายน 2556 นายชานนท์ เรืองกฤตยาเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัทในสัดส่วน 53.1% ของหุ้นทั้งหมด และบริษัทมีรายได้ในปี 2555 อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท
ความเสี่ยงทางธุรกิจของบริษัทอยู่ในระดับปานกลาง โดยสถานะทางธุรกิจของบริษัทได้รวมการพิจารณาถึงประวัติการดำเนินงานและผลประกอบการของ ADO และ AD2 เสมือนหนึ่งว่าทั้ง 2 กิจการถูกถือหุ้นทั้งหมดโดยบริษัทนับตั้งแต่เริ่มต้น เนื่องจากบริษัทมีบทบาทอย่างสูงในการพัฒนาโครงการให้กับ ADO และ AD2 บริษัทมีสถานะทางการตลาดที่แข็งแกร่งในตลาดโครงการคอนโดมิเนียมที่ตั้งอยู่ภายในรัศมี 300 เมตรจากสถานีรถไฟฟ้า จุดแข็งดังกล่าวสะท้อนจากยอดขายและยอดโอนในระดับที่น่าพอใจของโครงการคอนโดมิเนียมภายใต้ชื่อ ไอดิโอ้ บริษัทเปิดขายโครงการคอนโดมิเนียมโครงการแรกภายใต้ AD2 ในปี 2550 โดย ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556 โครงการคอนโดมิเนียมภายใต้ AD2 ทั้งหมด 12 โครงการมูลค่ารวม 2 หมื่นล้านบาทมียอดขายอยู่ที่ 96% ของมูลค่าโครงการและมียอดโอนอยู่ที่ 90% ส่วนโครงการคอนโดมิเนียม 4 โครงการที่เปิดขายในเดือนกุมภาพันธ์ 2555 มูลค่ารวม 9.6 พันล้านบาทมียอดขายอยู่ที่ 77% ในช่วงไตรมาสแรกของปี 2556 บริษัทได้เปิดโครงการภายใต้ชื่อ แอลลิโอ้ โดยมีราคาขายอยู่ที่ประมาณ 1.5 ล้านบาทต่อหน่วย และสามารถสร้างยอดขายได้ 874 ล้านบาท ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556
อย่างไรก็ตาม อันดับเครดิตของบริษัทถูกลดทอนบางส่วนจากประวัติผลการดำเนินงานที่มีระยะสั้นและขาดความต่อเนื่อง โดยเฉพาะในโครงการแนวราบ นอกจากนี้ อันดับเครดิตยังสะท้อนถึงความเสี่ยงจากการมีโครงการคอนโดมิเนียมเป็นผลิตภัณฑ์หลักชนิดเดียว ทั้งนี้ ทริสเรทติ้งมองว่าบริษัทน่าจะต้องใช้เวลาอีกระยะหนึ่งเพื่อที่จะพิสูจน์ความสามารถเชิงกลยุทธ์ในการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาดที่อยู่อาศัยและสภาวะการแข่งขันที่มีอยู่อย่างต่อเนื่อง รวมทั้งความท้าทายที่เพิ่มมากขึ้นในการจัดหาแปลงที่ดินใกล้สถานีรถไฟฟ้า
ฐานะการเงินของบริษัทสะท้อนถึงกระแสเงินสดที่ผันผวนในระยะปานกลางเนื่องจากความไม่ต่อเนื่องในการพัฒนาโครงการในอดีต และภาระหนี้ที่คาดว่าจะเพิ่มสูงขึ้นจากมูลค่าการเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อรองรับแผนการเติบโตในอนาคต ในปี 2556 บริษัทวางแผนที่จะเปิดโครงการคอนโดมิเนียมมูลค่า 2.57 หมื่นล้านบาท และนำโครงการแนวราบมูลค่า 7.3 พันล้านบาทที่เคยอยู่ภายใต้ ADO มาเปิดตัวใหม่ ในช่วง 3 ปีข้างหน้า บริษัทคาดว่าจะมีรายได้ประมาณ 1.2-1.5 หมื่นล้านบาทต่อปี โดยรายได้จากโครงการคอนโดมิเนียมจะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 80%-90% ของรายได้ บริษัทมีมูลค่าโครงการคอนโดมิเนียมที่ยังไม่ได้ส่งมอบ (Backlog) ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556 อยู่ที่ 9.9 พันล้านบาท ทั้งนี้ มูลค่าดังกล่าวน่าจะสามารถส่งมอบได้เกือบทั้งหมดภายในปี 2556
บริษัทมีอัตราส่วนกำไร (อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายต่อรายได้) ในช่วงปี 2553-2555 ในระดับต่ำและผันผวนผิดปกติ เนื่องจากการควบรวมโครงการภายใต้ AD2 ในปี 2553 ด้วยมูลค่ายุติธรรมซึ่งสูงกว่ามูลค่าทางบัญชีอยู่ประมาณ 1.5 พันล้านบาท การซื้อ AD2 ด้วยราคาที่สูงกว่ามูลค่าทางบัญชีส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิของบริษัทในช่วงปี 2553-2555 แต่จะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญนับจากปี 2556 เป็นต้นไป ในขณะเดียวกัน บริษัทน่าจะได้รับประโยชน์จากการซื้อสินทรัพย์ของ ADO ที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ซึ่งน่าจะช่วยให้บริษัทสามารถเสนอราคาขายในโครงการแนวราบภายใต้ ADO ที่แข่งขันได้ ในระยะปานกลาง ทริสเรทติ้งคาดว่าอัตราส่วนกำไรของบริษัทจะอยู่ในระดับเฉลี่ยไม่ต่ำกว่า 17% โดยพิจารณาถึงแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่จะเพิ่มสูงขึ้นเพื่อรองรับมูลค่าการเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก
อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุน ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556 อยู่ที่ 35.6% ซึ่งระดับดังกล่าวถือว่าต่ำกว่าปกติ เนื่องจากบริษัทเพิ่งได้รับเงินสดมูลค่า 5.4 พันล้านบาทจากการระดมทุนด้วยการเสนอขายหุ้น ทริสเรทติ้งคาดว่าอัตราส่วนเงินกู้ของบริษัทจะปรับสูงขึ้นในระยะปานกลางจากการขยายธุรกิจ อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนคาดว่าจะไม่ปรับขึ้นเกิน 66% บริษัทมีสภาพคล่องในระดับที่ยอมรับได้ โดย ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556 ภาระหนี้ของบริษัทที่จะครบกำหนดชำระในช่วง 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท อันดับเครดิตสะท้อนถึงภาระผูกพันในอนาคตที่บริษัทต้องจ่ายให้กับผู้ถือหุ้นของ ADO มูลค่ารวม 750 ล้านบาท โดยเป็นการทยอยจ่ายจนครบถ้วนภายในกลางปี 2557 สภาพคล่องของบริษัทประกอบด้วยเงินสดในมือมูลค่า 1.9 พันล้านบาท และวงเงินระยะยาวที่ยังไม่ได้เบิกใช้มูลค่า 6.3 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2556 รวมทั้งกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่คาดว่าจะอยู่ที่ 1-1.5 พันล้านบาทโดยเฉลี่ยต่อปี
บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด/ www.trisrating.com ติดต่อ santaya@trisrating.com โทร. 0-2231-3011 ต่อ 500 อาคารสีลมคอมเพล็กซ์ ชั้น 24 191 ถ. สีลม กรุงเทพฯ 10500 บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด สงวนลิขสิทธิ์ พ.ศ. 2556 ห้ามมิให้บุคคลใด ใช้ เปิดเผย ทำสำเนาเผยแพร่ แจกจ่าย หรือเก็บไว้เพื่อใช้ในภายหลังเพื่อประโยชน์ใดๆ ซึ่งรายงานหรือข้อมูลการจัดอันดับเครดิต ไม่ว่าทั้งหมดหรือแต่เพียงบางส่วน และไม่ว่าในรูปแบบ หรือลักษณะใดๆ หรือด้วยวิธีการใดๆ โดยมิได้รับอนุญาต การจัดอันดับเครดิตนี้มิใช่คำแถลงข้อเท็จจริง หรือคำเสนอแนะให้ซื้อ ขาย หรือถือตราสารหนี้ใดๆ แต่เป็นเพียงความเห็นเกี่ยวกับความเสี่ยงหรือความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้นั้นๆ หรือของบริษัทนั้นๆ โดยเฉพาะ ความเห็นที่ระบุในการจัดอันดับเครดิตนี้มิได้เป็นคำแนะนำเกี่ยวกับการลงทุน หรือคำแนะนำในลักษณะอื่นใด การจัดอันดับและข้อมูลที่ปรากฏในรายงานใดๆ ที่จัดทำ หรือพิมพ์เผยแพร่โดย บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้จัดทำขึ้นโดยมิได้คำนึงถึงความต้องการด้านการเงิน พฤติการณ์ ความรู้ และวัตถุประสงค์ของผู้รับข้อมูลรายใดรายหนึ่ง ดังนั้น ผู้รับข้อมูลควรประเมินความเหมาะสมของข้อมูลดังกล่าวก่อนตัดสินใจลงทุน บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้รับข้อมูลที่ใช้สำหรับการจัดอันดับเครดิตนี้จากบริษัทและแหล่งข้อมูลอื่นๆ ที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ ดังนั้น บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด จึงไม่รับประกันความถูกต้อง ความเพียงพอ หรือความครบถ้วนสมบูรณ์ของข้อมูลใดๆ ดังกล่าว และจะไม่รับผิดชอบต่อความสูญเสีย หรือความเสียหายใดๆ อันเกิดจากความไม่ถูกต้อง ความไม่เพียงพอ หรือความไม่ครบถ้วนสมบูรณ์นั้น และจะไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาด หรือการละเว้นผลที่ได้รับหรือการกระทำใดๆโดยอาศัยข้อมูลดังกล่าว ทั้งนี้ รายละเอียดของวิธีการจัดอันดับเครดิตของ บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด เผยแพร่อยู่บน Website: http://www.trisrating.com/th/ratinginformation/rating_criteria.html