โบรกเกอร์ต่างเชียร์"ซื้อ" หุ้นบมจ.โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ [GPSC] รับกำไรปกติในไตรมาส 1/69 ดีกว่าคาด จากอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ธุรกิจโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) แข็งแกร่ง จากบริษัท อวาด้า เอนเนอร์ยี่ ไพรเวท ลิมิเต็ด (AEPL) และ โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง (CFXD) รวมถึง โครงการไซยะบุรี
อย่างไรก็ดี ในไตรมาส 2/69 จะทรงตัวถึงอ่อนลงเล็กน้อย QoQ มาร์จิ้นของ SPP มีความเสี่ยงด้าน downside จากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่อาจเพิ่ม แต่จะมีโรงไฟฟ้า Gheco-1 เข้ามาชดเชย และ ไซยะบุรีเข้าสู่ช่วงหน้าน้ำ นอกจากนี้ มีโอกาสลงทุนจาก PDP ฉบับใหม่ ซึ่งบริษัทคาดว่าจะคว่างาน 15% ของทั้งหมด
ล่าสุด ราคา GPSC อยู่ที่ 38.25 บาท ลดลง 0.50 บาท (-1.29%)
บล.กรุงศรี มอง Positive ต่อ GPSC ที่รายงานกำไรปกติที่ 1,205 ลบ. (-6% y-y, -7% q-q) ดีกว่าเราคาด 15% และคิดเป็น 25% ของ FY26F จาก Gross margin กลุ่ม SPP ที่แข็งแกร่งกว่าคาด ขณะที่ภาพกำไรปกติลดลง y-y, q-q จาก i) Core Equity Income ของบริษัท อวาด้า เอนเนอร์ยี่ ไพรเวท ลิมิเต็ด (AEPL) และ โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง (CFXD) ในไต้หวัน ที่ลดลงตามการรับรู้ค่าเสื่อมและดอกเบี้ยจ่าย รวมถึงค่า CUF ที่ลดลง ii) Other Income ลดลง y-y, q-q หลังไม่มีรายการพิเศษก้อนใหญ่
Outlook ไตรมาส 2/69 คาดกำไรปกติ ลดลง y-y, q-q จากแนวโน้มต้นทุน Pool gas เร่งตัวเร็วกว่าค่าไฟมาอยู่ในกรอบ 320-347 บาท/MMBtu (อิงคาดการณ์ของกกพ.) เร่งตัวเร็วกว่าค่าไฟตามผลกระทบสงครามในตะวันออกกลางส่งผลให้ Sparkspread กลุ่ม SPP แคบลง อย่างไรก็ดี คาดมีโรงไฟฟ้า Gheco-1 เข้ามาลดผลกระทบจาก i) การขาดทุน Coal Inventory ลดลง y-y ii) ค่า AP ที่สูงขึ้นบน CAH ตามสัญญา PPA หลังกลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ ราคาเป้าหมาย (TPX เดิม 44.0 บาท/หุ้น อิง SOTP แม้ระยะสั้นมีความเสี่ยงด้านต้นทุนเชื้อเพลิง แต่ระยะยาวพร้อมรับโอกาสลงทุนจาก PDP ฉบับถัดไปบน IBD/E ที่ 1.1 เท่า
บล.ทิสโก้ ระบุว่า GPSC รายงานกำไรไตรมาส 1/69 ที่ 1.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% QoQ และ 51% YoY สอดคล้องกับประมาณการของเรา (TISCOe: 1.6 พันล้านบาท) การปรับตัวดีขึ้น QoQ ได้แรงหนุนจากธุรกิจ SPP ที่แข็งแกร่งขึ้น จากปริมาณขายที่สูงขึ้น มาร์จิ้นที่ดีขึ้น และรายได้เพิ่มเติมจากสัญญาซื้อขายขั้นต่ำ ขณะที่การเติบโต YoY มาจากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ลดลงในธุรกิจ SPP รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น โดยเฉพาะจาก Xayaburi ผลประกอบการไตรมาส 1/69 คิดเป็น 28% ของประมาณการทั้งปี FY2026F ของเรา
ธุรกิจ IPP (ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่) อ่อนตัวลง โดยกำไรขั้นต้นลดลง 62% QoQ และ 64% YoY สาเหตุหลักมาจากการหยุดเดินเครื่อง GHECO-ONE เป็นเวลา 88 วัน ในทางกลับกัน กำไรขั้นต้นของ SPP เพิ่มขึ้น 18% QoQ และ 9% YoY ช่วยชดเชยการลดลงของธุรกิจ IPP (ผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก) แม้ว่าภาครัฐจะลดค่า Ft เหลือ 0.0972 บาท/หน่วย (จาก 0.1572 บาท/หน่วยใน 4Q25) แต่ GPSC ยังรายงานค่าไฟเฉลี่ยของ SPP ที่สูงขึ้นเล็กน้อย โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้สัญญาซื้อขายขั้นต่ำราว 130 ล้านบาท ต้นทุนก๊าซทรงตัว QoQ ที่ 299 บาท/mmbtu (ลดลง 13% YoY) ขณะที่ต้นทุนถ่านหินทรงตัวที่ 104 ดอลลาร์/ตัน ปริมาณขายไฟฟ้า SPP ฟื้นตัว 3% QoQ แต่ลดลง 3% YoY ส่วนปริมาณไอน้ำเพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 9% YoY
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง 66% QoQ ส่วนใหญ่สะท้อนการไม่มีรายการพิเศษในไตรมาส 4/68 (กำไรจากการซื้อหุ้น RPCL ในราคาพิเศษ 515 ล้านบาท และกำไรจากการรับประกันผลงานของผู้รับเหมา CFXD 370 ล้านบาท) กำไรจาก Xayaburi ทรงตัว QoQ ที่ 377 ล้านบาท แต่ดีขึ้นอย่างมากจากขาดทุน 10 ล้านบาทในไตรมาส 1/68 โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรพิเศษราว 200 ล้านบาทจากการรีไฟแนนซ์เงินกู้ CFXD กลับสู่ขาดทุนเล็กน้อยจากกำไร 318 ล้านบาทในไตรมาส 4/68 (ซึ่งรวมถึงกำไรพิเศษจากการรับประกันผลงาน) แต่ดีขึ้นจากขาดทุน 157 ล้านบาทในไตรมาส 1/68 ส่วน Avaada มีกำไรเล็กน้อยที่ 16 ล้านบาท เนื่องจากผลบวกจาก COD ที่สูงขึ้นถูกหักล้างด้วยการปรับค่าใช้จ่ายปลายปี
คาดว่ากำไรในไตรมาส 2/69 จะทรงตัวถึงอ่อนลงเล็กน้อย QoQ มาร์จิ้นของ SPP มีความเสี่ยงด้าน downside จากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่อาจเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ CFXD อาจเผชิญสภาพลมที่อ่อนลงตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม แรงกดดันบางส่วนอาจถูกชดเชยด้วยส่วนแบ่งกำไรจาก Xayaburi ที่แข็งแกร่งขึ้นเมื่อเข้าสู่ฤดูน้ำ และ AEPL อาจได้ประโยชน์จากสภาพรังสีแสงอาทิตย์ที่ดีขึ้น
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ GPSC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 40.00 บาท อิงค่าเฉลี่ย NAV จากวิธี DCF และ P/E valuation (12 เท่า) ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาค อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นหรือเงินบาทที่อ่อนค่า และต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น